Eramet’s top shareholder weighs exit as $500mn capital raise looms - ft.com

De vraag is waarom je als grootste aandeelhouder eerst een kritische bestuurder laat wegwerken en daarna pas “governance” gaat eisen, dat is de facto mosterd na de maaltijd. Met €2,4 mrd schuld en zwakke commodityprijzen is zo’n €500 mln emissie gewoon verwatering voor de kleintjes, mits de staat niet vol tekent of er geen harde covenants/controlemechanismen komen. En als Castellari’s signalen ook maar half kloppen, dan is een onafhankelijke audit geen luxe maar basisvoorwaarden vóór je nieuw geld ophaalt.

Het zij zo: als zelfs de Franse staat met 30% begint te hinten op een exit, dan ruikt dat niet naar “even een emissietje” maar naar een vertrouwensbreuk die al langer suddert. En dan die projecten in Nieuw-Caledonië en Congo; dat zijn geen Zwitserse spaarboekjes maar politiek risico in het kwadraat, dus je wilt juist méér tegenspraak in de board, geen bestuurder die na een kritische brief de laan uit vliegt. €500 miljoen ophalen terwijl je tegelijk de klokkenluider wegwerkt… welke serieuze belegger tekent dan nog zonder dat er eerst een echt onafhankelijke audit ligt?

Ja jong, ge kunt wel roepen “governance”, maar als de Franse staat echt met 30% eruit wil, dan is dat vooral politiek: straks komt er een emissie en mogen de belastingbetalers weer bijleggen voor een mijnbedrijf aan de andere kant van de wereld. En die kleintjes kunnen dan kiezen: óf verwateren óf bijstorten, altijd prijs voor de grote jongens.

Simpel: €500m ophalen is niet het probleem, het probleem is dat je blijkbaar niet eens een fatsoenlijke “control plane” hebt over capex/opex en projectrisico’s. Als je een kritische bestuurder eruit knikkert en daarna met de pet rondgaat, dan is dat geen governance-issue maar een board die bang is voor logging; dan wordt die emissie gewoon runway kopen tot de volgende write-down.

Men vergeet gemakkelijk dat een staatsaandeelhouder zelden “weg” kan zonder gezichtsverlies; zo’n exit-hint is vaak gewoon drukmiddel om de raad te dwingen tot schoon schip, en intussen wordt de emissie gebruikt als hefboom. Maar als je een kritische bestuurder eruit werkt, dan is het volgende stapje meestal: claimemissie die vooral door de grote partijen wordt opgevangen en de kleintjes mogen verwateren, klaar. En met nikkel/mangaan in deze prijscyclus: eerst assets verkopen of capex schrappen, dan pas met de pet rond; anders is het gewoon tijd kopen tot de volgende afschrijving.